Автоматизирани пазарни производители: Разкриване на алгоритмите зад пуловете за ликвидност

Децентрализираните финанси (DeFi) революционизираха финансовия пейзаж, предлагайки безгранична и безразрешителна алтернатива на традиционните финансови системи. В сърцето на много DeFi иновации стоят Автоматизираните пазарни производители (AMM). За разлика от традиционните борси, които разчитат на книги с поръчки за съпоставяне на купувачи и продавачи, AMM използват смарт договори и пулове за ликвидност за улесняване на сделките. Този новаторски подход демократизира достъпа до търговия и въведе нови парадигми за управление на активи. Това цялостно ръководство ще демистифицира AMM, изследвайки техните основни алгоритми, ключовата роля на пуловете за ликвидност и техните дълбоки последици за глобална аудитория.

Какво представляват Автоматизираните пазарни производители (AMM)?

Автоматизираният пазарен производител (AMM) е тип протокол за децентрализирана борса (DEX), който разчита на математически формули за ценообразуване на активи. Вместо да съпоставя индивидуални поръчки за покупка и продажба, AMM използват пулове от криптовалутни токени, известни като пулове за ликвидност, за да позволят търговия от типа "peer-to-contract" (точка към договор). Когато потребител иска да търгува един токен за друг, той взаимодейства директно с пула за ликвидност, а алгоритъмът на AMM определя обменния курс въз основа на съотношението на токените в този пул.

Генезисът на AMM може да бъде проследен до ранните дни на Етериум. Докато традиционните финанси отдавна разчитат на книги с поръчки, управлявани от централизирани субекти, етосът на блокчейн технологията – децентрализация и прозрачност – проправи пътя за нов модел. AMM се появиха като решение на предизвикателствата при установяването и поддържането на традиционни книги с поръчки "on-chain" (на веригата), които могат да бъдат бавни и скъпи поради мрежово задръстване и такси за трансакции.

Ключови характеристики на AMM:

• Децентрализация: AMM работят в децентрализирани мрежи, предимно блокчейни като Етериум, без централен орган или посредник.
• Автоматизация: Търговията е автоматизирана чрез смарт договори, изпълняващи сделки алгоритмично въз основа на предварително зададени формули.
• Пулове за ликвидност: Сделките се улесняват от пулове от токени, предоставени от потребители, известни като доставчици на ликвидност (LP).
• Ценообразуване, управлявано от алгоритми: Цените на активите се определят от математически алгоритми, а не от силите на търсенето и предлагането, както се вижда в книгите с поръчки.
• Безразрешително: Всеки може да участва като търговец или доставчик на ликвидност, без да е необходимо да преминава през процес на KYC (Познай своя клиент).

Гръбнакът на AMM: Пулове за ликвидност

Пуловете за ликвидност са жизнената сила на всеки AMM. Те са по същество смарт договори, които държат резерви от два или повече различни криптовалутни токена. Тези резерви се обединяват от потребители, известни като доставчици на ликвидност (LP), които депозират равни стойности на всеки токен в двойката. В замяна на предоставянето на ликвидност, LP обикновено печелят такси за търговия, генерирани от AMM.

Представете си търговска двойка като ETH/USDC. Пул за ликвидност за тази двойка би държал определено количество ETH и еквивалентна стойност на USDC. Когато търговец иска да купи ETH с USDC, той депозира USDC в пула и получава ETH. Обратно, ако иска да купи USDC с ETH, той депозира ETH и получава USDC.

Как доставчиците на ликвидност печелят възвръщаемост:

• Такси за търговия: Малък процент от всяка сделка, изпълнена чрез пула, се разпределя между LP, пропорционално на техния дял от общата ликвидност. Тези такси са основният стимул за LP да депозират активите си.
• Yield Farming (Фармене на добив): В някои AMM, LP могат допълнително да увеличат възвръщаемостта си чрез yield farming. Това включва стейкване на техните LP токени (които представляват техния дял в пула) в отделни смарт договори, за да печелят допълнителни награди, често под формата на нативния токен за управление на AMM.

Успехът на AMM зависи от дълбочината и ефективността на неговите пулове за ликвидност. По-дълбоките пулове означават повече ликвидност, което се превръща в по-ниско плъзгане (разликата между очакваната цена и цената на изпълнение на сделка) за търговците, особено за големи трансакции. Това създава добродетелен цикъл: по-голямата ликвидност привлича повече търговци, които генерират повече такси, което допълнително стимулира LP да добавят повече капитал.

Алгоритмите, управляващи AMM

Основната иновация на AMM се крие в използването им на алгоритми за автоматизиране на откриването на цени и изпълнението. Тези алгоритми диктуват връзката между количествата на различните токени в пул за ликвидност и техните относителни цени. Възникнаха няколко типа AMM алгоритми, всеки със своите силни и слаби страни.

1. Constant Product Market Maker (CPMM)

Най-разпространеният AMM алгоритъм е Constant Product Market Maker, популяризиран от Uniswap. Формулата за CPMM е:

x * y = k

Където:

• x е количеството на токен A в пула за ликвидност.
• y е количеството на токен B в пула за ликвидност.
• k е постоянен продукт, който трябва да остане същият след всяка сделка (като се игнорират таксите).

Как работи: Когато търговец обменя токен A за токен B, той добавя токен A към пула (увеличавайки x) и премахва токен B от пула (намалявайки y). За да поддържа постоянния продукт k, алгоритъмът на AMM гарантира, че съотношението на x към y се променя, ефективно променяйки цената. Колкото по-голяма е сделката спрямо размера на пула, толкова повече цената ще се движи срещу търговеца.

Пример: Разгледайте ETH/USDC пул с 100 ETH и 20 000 USDC, така че k = 100 * 20,000 = 2,000,000. Ако търговец иска да купи 1 ETH:

• Той депозира USDC. Да предположим, че новият пул има 101 ETH (x).
• За да поддържа k, новото количество USDC (y) трябва да бъде 2,000,000 / 101 ≈ 19,801.98.
• Това означава, че търговецът е получил 20,000 - 19,801.98 = 198.02 USDC за 1 ETH. Ефективната цена, платена за този 1 ETH, е 198.02 USDC.
• Ако търговецът искаше да купи 10 ETH, пулът щеше да се коригира, за да поддържа k, което води до значително по-висока цена за тези допълнителни ETH поради плъзгане.

Плюсове: Лесен за имплементиране, здрав и ефективен за широк набор от двойки токени. Осигурява непрекъсната ликвидност и е високо капитално ефективен за двойки с променящи се цени.

Минуси: Може да доведе до значително плъзгане при големи сделки. Непостоянната загуба може да бъде сериозна загриженост за LP, особено когато цените на депозираните токени се разминават значително.

2. Constant Sum Market Maker (CSMM)

Constant Sum Market Maker е друг AMM алгоритъм, дефиниран от формулата:

x + y = k

Където:

• x е количеството на токен A.
• y е количеството на токен B.
• k е постоянна сума.

Как работи: В CSMM цената между двата токена остава постоянна, независимо от количествата в пула. За всяка единица токен A, която се премахва, се добавя единица токен B и обратно. Това предполага обменен курс 1:1.

Плюсове: Предлага нулево плъзгане, което означава, че сделките се изпълняват на абсолютно еднаква цена, независимо от размера. Това е изключително полезно за двойки стейблкоини, където цената трябва идеално да остане обвързана.

Минуси: Този модел е осъществим само когато активите се очаква да се търгуват при фиксирано съотношение, обикновено 1:1. Ако съотношението се отклони, арбитражьорите бързо ще източат един токен от пула, което ще доведе до неликвидност на AMM. Той е изключително податлив на арбитраж и може да бъде източен, ако външната пазарна цена се отклони дори леко от съотношението 1:1.

3. Хибридни AMM (напр. Curve)

Разпознавайки ограниченията на CPMM (плъзгане) и CSMM (изискване за фиксирано съотношение), хибридните AMM комбинират елементи от двете, за да постигнат оптимални резултати за специфични класове активи. Най-известният пример е Curve Finance, който се отличава с търговията на стейблкоини и други обвързани активи.

Curve използва усъвършенстван алгоритъм, който се държи като CSMM, когато цените на токените са близки една до друга, и преминава към CPMM, когато разминаването на цените се увеличава. Общата форма на инварианта на Curve StableSwap е:

A * n^n * Σx_i + D = A * D * n^n + D^(n+1) / (n^n * Πx_i)

(Тази формула е опростено представяне; действителното изпълнение е по-сложно и включва техники за оптимизация.)

За двутокенен пул (n=2), формулата може да бъде визуализирана като:

(x + y) * A + D = A * D + (D^2) / (x*y)

Където:

• x и y са количествата на двата токена.
• D е мярка за общото количество ликвидност в пула.
• A е коефициент на усилване.

Как работи: Коефициентът на усилване (A) контролира колко плоска е кривата. Висока стойност на A означава, че кривата е по-плоска около точката на цена 1:1, държейки се повече като CSMM и предлагайки много ниско плъзгане за търговия със стейблкоини. Тъй като цената се отклонява, кривата става по-стръмна, държейки се повече като CPMM, за да отчете отклонението на цената и да предотврати изтощаване.

Пример: Пул на Curve за DAI/USDC/USDT. Ако цената на DAI и USDC са много близки (напр. 1 DAI = 1.001 USDC), сделките между тях ще претърпят минимално плъзгане поради високия коефициент на усилване. Ако обаче един от стейблкоините претърпи събитие на де-пегване и цената му спадне значително, алгоритъмът ще се коригира, за да отчете промяната на цената, макар и с по-голямо плъзгане, отколкото в стабилно състояние.

Плюсове: Изключително капитално ефективен за двойки стейблкоини или обвързани активи, предлагащ много ниско плъзгане. Балансира предимствата на нулевото плъзгане с устойчивостта на CPMM за отклонения в цените.

Минуси: По-сложен за имплементиране от прости CPMM. По-малко ефективен за силно волатилни двойки активи в сравнение с CPMM.

4. Balancer и многоактивни пулове

Balancer пионерски концепцията за пулове с повече от два актива и персонализируеми тегла. Докато той може да имплементира CPMM-подобно поведение, неговата ключова иновация е способността да създава пулове с персонализирани тегла за всеки актив.

Инвариантът на Balancer е обобщение на формулата за постоянен продукт:

Π (B_i ^ W_i) = K

Където:

• B_i е балансът на актив i.
• W_i е теглото на актив i (където ΣW_i = 1).
• K е константа.

Как работи: В пул на Balancer всеки актив има специфично тегло, което определя неговата пропорция в пула. Например, един пул може да има 80% ETH и 20% DAI. При търговия алгоритъмът гарантира, че произведението на баланса на всеки актив, повдигнато на неговото тегло, остава постоянно. Това позволява динамично ребалансиране и може да създаде уникални възможности за търговия.

Пример: Пул на Balancer с ETH (80% тегло) и DAI (20% тегло). Ако цената на ETH се повиши значително на външни пазари, арбитражьорите ще купуват ETH от пула, депозирайки DAI, като по този начин ребалансират пула към неговите целеви тегла. Този механизъм за ребалансиране прави пуловете на Balancer силно устойчиви на непостоянна загуба в сравнение със стандартните двутокенни CPMM, тъй като пулът автоматично се коригира към промените в цените.

Плюсове: Изключително гъвкав, позволява многоактивни пулове, персонализируеми тегла на активите и може да бъде по-устойчив на непостоянна загуба. Позволява създаването на персонализирани индексни фондове и стратегии за децентрализирано управление на активи.

Минуси: Може да бъде по-сложен за управление и разбиране. Ефективността на сделките зависи от специфичните тегла на пула и волатилността на активите.

Разбиране на Непостоянната загуба

Един от най-значимите рискове за доставчиците на ликвидност в AMM, особено тези, които използват CPMM, е Непостоянната загуба (IL). Това е ключова концепция за всеки, който обмисля предоставяне на ликвидност.

Дефиниция: Непостоянна загуба възниква, когато съотношението на цените на депозираните токени в пул за ликвидност се промени в сравнение с момента, когато LP първоначално ги е депозирал. Ако LP изтегли активите си, когато съотношението на цените се е отклонило, общата стойност на неговите изтеглени активи може да бъде по-малка, отколкото ако просто е държал оригиналните токени в своя портфейл.

Защо се случва: AMM алгоритмите са проектирани да ребалансират активите на пула, докато цените се променят. Арбитражьорите експлоатират разликите в цените между AMM и външните пазари, купувайки по-евтиния актив и продавайки по-скъпия, докато цената на AMM не съответства на външния пазар. Този процес променя състава на пула за ликвидност. Ако цената на един токен се повиши значително спрямо другия, пулът ще държи повече от обезценяващия се актив и по-малко от увеличаващия се.

Пример: Да предположим, че депозирате 1 ETH и 10000 USDC в пул Uniswap V2 ETH/USDC, където 1 ETH = 10000 USDC. Общата стойност на вашия депозит е $20,000.

• Сценарий 1: Цените остават същите. Изтегляте 1 ETH и 10000 USDC. Обща стойност: $20,000. Няма непостоянна загуба.
• Сценарий 2: Цената на ETH се удвоява до $20,000. Алгоритъмът на AMM ребалансира. За да поддържа постоянния продукт (k), пулът сега може да държи приблизително 0.707 ETH и 14142 USDC. Ако изтеглите, ще получите 0.707 ETH и 14142 USDC. Общата стойност е (0.707 * $20,000) + $14,142 = $14,140 + $14,142 = $28,282.
• Ако бяхте държали 1 ETH и 10000 USDC, тяхната стойност щеше да бъде 1 * $20,000 + $10,000 = $30,000.
• В този сценарий вашата непостоянна загуба е $30,000 - $28,282 = $1,718. Все още сте направили печалба от първоначалния си депозит поради нарастването на цената на ETH и спечелените такси за търговия, но загубата е относителна спрямо простото държане на активите.

Намаляване на Непостоянната загуба:

• Съсредоточете се върху двойки стейблкоини: Двойки като USDC/DAI имат много малко отклонение в цените, следователно минимална IL.
• Предоставяйте ликвидност на AMM с по-добри стратегии за намаляване на IL: Някои AMM, като Balancer, са проектирани да намалят IL чрез претеглени пулове.
• Печелете достатъчно такси за търговия: Големият обем на търговия и такси могат да компенсират потенциалната IL.
• Разгледайте времевия хоризонт: IL е "непостоянна", защото може да бъде възстановена, ако цените се върнат. Дългосрочното предоставяне на ликвидност може да види IL, компенсиран от кумулативни такси.

Въздействието на AMM върху глобалните финанси

AMM имат дълбоки последици за глобалната финансова екосистема:

1. Демократизация на търговията и предоставянето на ликвидност

AMM разрушиха традиционните бариери за навлизане. Всеки с интернет връзка и крипто портфейл може да стане търговец или доставчик на ликвидност, независимо от географското си местоположение, финансовия статус или техническите познания. Това отвори финансовите пазари за преди това недостатъчно обслужени групи по света.

2. Повишена капиталова ефективност

Чрез обединяване на активи алгоритмично, AMM могат да предложат по-голяма капиталова ефективност от традиционните книги с поръчки, особено за нишови или неликвидни активи. Доставчиците на ликвидност могат да печелят пасивен доход от своите цифрови активи, докато търговците се възползват от непрекъснат, автоматизиран достъп до пазара.

3. Иновации във финансовите продукти

AMM стимулираха създаването на изцяло нови финансови продукти и услуги в рамките на DeFi. Те включват:

• Yield Farming: LP могат да стейкват своите LP токени, за да печелят допълнителни награди, създавайки сложни стратегии за пасивен доход.
• Децентрализирани деривати: AMM формират основата за платформи, предлагащи децентрализирани опции, фючърси и други деривативни продукти.
• Автоматизирано управление на портфейли: AMM като Balancer позволяват създаването на персонализирани претеглени индексни фондове, които автоматично се ребалансират.

4. Трансгранични трансакции и финансова инклузия

За лица в страни с нестабилни валути или ограничен достъп до традиционни банкови услуги, AMM предлагат път за финансово участие. Те улесняват почти незабавни, евтини трансгранични трансакции и осигуряват достъп до глобален пазар за цифрови активи.

5. Прозрачност и одит

Всички трансакции и основният код на смарт договорите за AMM се записват в блокчейна, което ги прави прозрачни и одитируеми. Това е в рязък контраст с непрозрачния характер на много традиционни финансови институции.

Предизвикателства и бъдеще на AMM

Въпреки трансформиращия си потенциал, AMM се сблъскват с няколко предизвикателства:

• Мащабируемост: Високите такси за трансакции и бавното време за обработка в определени блокчейни (като Етериум по време на пикови часове) могат да възпрепятстват масовото приемане. Решения за мащабиране от Layer 2 активно адресират това.
• Рискове от смарт договори: Грешки или уязвимости в кода на смарт договорите могат да доведат до значителни финансови загуби. Стриктният одит и тестване са от първостепенно значение.
• Регулаторна несигурност: Децентрализираният характер на AMM създава предизвикателства за регулаторите, а правната рамка около DeFi все още се развива в световен мащаб.
• Потребителски опит: Въпреки че се подобрява, потребителският опит при взаимодействие с AMM все още може да бъде сложен за начинаещи потребители.
• Рискове от централизация: Някои AMM може да имат структури за управление или екипи за разработка, които въвеждат точки на централизация, засягайки тяхната истинска децентрализация.

Пътят напред:

Бъдещето на AMM е светло и продължава да се развива бързо:

• Усъвършенствани алгоритми: Очаквайте допълнителни иновации в AMM алгоритмите за оптимизиране на капиталовата ефективност, намаляване на непостоянната загуба и обслужване на по-широк кръг от типове активи.
• Крос-чейн AMM: Тъй като решенията за оперативна съвместимост узряват, ще се появят крос-чейн AMM, позволяващи безпроблемна търговия с активи в различни блокчейн мрежи.
• Интеграция с традиционните финанси: Можем да видим засилени мостове между DeFi AMM и традиционните финансови пазари, предлагайки нови пътища за инвестиции и ликвидност.
• Подобрени потребителски интерфейси: Платформите ще продължат да усъвършенстват своите потребителски интерфейси, за да направят AMM по-достъпни и интуитивни за глобална аудитория.

Заключение

Автоматизираните пазарни производители представляват парадигмална промяна в начина, по който функционират финансовите пазари. Чрез използването на усъвършенствани алгоритми и силата на пуловете за ликвидност, AMM създадоха по-достъпна, прозрачна и ефективна финансова система. Въпреки че предизвикателствата остават, тяхната способност да демократизират финансите, да насърчават иновациите и да дават възможност на хората в световен мащаб гарантира тяхното продължаващо растеж и развитие. Разбирането на основните алгоритми и динамиката на пуловете за ликвидност е от решаващо значение за навигирането в вълнуващия свят на децентрализираните финанси и оползотворяването на неговия трансформиращ потенциал.

Ключови думи: Автоматизиран пазарен производител, AMM, Пул за ликвидност, Децентрализирани финанси, DeFi, Криптовалута, Търговия, Алгоритми, Смарт договори, Етериум, Uniswap, SushiSwap, Curve, Balancer, Марков продуктен пазарен производител, Марков сумарен пазарен производител, Хибриден AMM, Непостоянна загуба, Плъзгане, Арбитраж, Токеномика, Блокчейн, Глобални финанси, Финансова инклузия.